Un ETF è un OICR quotato in borsa e negoziato in continuità come un'azione. La maggior parte degli ETF replica l'evoluzione di un indice. I vantaggi degli ETF sono il loro costo basso, la loro capacità di replica efficace della performance di un indice o di una strategia predefinita e la loro negoziazione giornaliera in Borsa come un’azione. Gli ETF sono gli ETP (Exchange Traded Products o Prodotti Quotati) più apprezzati per via della trasparenza del loro processo di gestione e per la facilità di sottoscrizione/rimborso delle quote di ETF.

L’obiettivo di investimento della maggior parte degli ETF è replicare al meglio la peformance di un determinato indice. Per esempio, l’obiettivo di un ETF sull’Euro Stoxx 50® Equal Weight Index sarà di mettere a segno, il più precisamente possibile, le performance al rialzo o al ribasso dell’indice Euro Stoxx 50® Equal Weight. Un ETF può avere, però, un andamento che si discosta da quello dell’indice replicato (con performance superiori o inferiori). Queste differenze possono essere dovute a diversi fattori: la capacità della società di gestione dell’ETF di replicare il paniere di titoli che compongono l’indice, la tassazione, le commissioni di gestione, altre spese sostenute dall’ETF, ecc…

I gestori di ETF possono usare diversi metodi per replicare la performance di un indice:

• Replica “fisica” completa;
• Replica “fisica” a campione;
• Replica sintetica.

Ciascun metodo di replica ha un profilo diverso in termini di costi e capacità di replica dell’indice e genera rischi specifici, in particolare per quanto riguarda il rischio di controparte come vedremo più avanti.

La replica “fisica” completa non è sempre possibile o raccomandabile. Infatti, se un indice si compone di un alto numero di titoli, la replica completa potrebbe non essere efficiente in termini di costi. Inoltre, se i titoli di un indice non sono facilmente negoziabili per via di regole domestiche, scarsa liquidità o una tassazione penalizzante, il gestore di un ETF può ricorrere alla replica “fisica” a campione al fine di ridurre il tracking error dell’ETF. La replica a campione consiste nel gestire un portafoglio usando un numero limitato di titoli per riprodurre la performance di un indice senza rispettare la composizione e i pesi precisi dei titoli dell’indice stesso. Per esempio, un ETF, al fine di replicare le 1800 componenti del MSCI World® Index potrebbe detenere tra i 700 e gli 800 titoli la cui composizione è ottimizzata al fine di limitare il tracking error e i costi associati.

In linea di massima, gli ETF che usano il metodo di replica fisica a campioneimplementano anche attività di prestito titoli al fine di migliorare la loro performance. Gli ETF possono, pertanto, perfezionare contratti per prestare ad una controparte parte dei titoli detenuti dal fondo per un periodo di tempo, a fronte del pagamento di un rendimento che porterà un beneficio al detentore dell’ETF (attraverso un miglioramento della performance dell’ETF) e alla società di gestione dell’ETF. L’attività di prestito titoli migliora i rendimenti dell’ETF ma genera un rischio di controparte. In effetti, se la controparte alla quale sono stati prestati i titoli fallisce, l’ETF può non essere in condizione di recuperare tutti o parte dei titoli prestati e pertanto incorrere in una perdita.

Gli ETF che usano il metodo di replica fisica completa investono in tutti i titoli che compongono l’indice replicato con pesi identici alle ponderazioni di quest’ultimo. Per esempio, al fine di replicare l’indice Euro Stoxx 50® Equal Weight Index la società di gestione dell’ETF comprerà tutti i 50 titoli dell’indice nella misura definita dall’Index Provider. Questo metodo è molto immediato, ma può generare un importante discostamento di performance rispetto all’indice replicato (“tracking error”). Per esempio, un indice composto da un ampio numero di titoli sarà più difficile da replicare. Inoltre, un indice che abbia una porzione consistente di titoli poco liquidi, di non facile negoziazione per via di regole domestiche o regimi fiscali penalizzanti, può essere difficile da replicare con il metodo di replica fisica completa generando un importante tracking error dovuto ai costi di accesso al mercato e pertanto ai titoli.

In linea di massima, gli ETF che usano il metodo di replica fisica completa implementano anche attività di prestito titoli al fine di migliorare la loro performance. Gli ETF possono, pertanto, perfezionare contratti per prestare ad una controparte parte dei titoli detenuti dal fondo per un periodo di tempo, a fronte del pagamento di un rendimento che porterà un beneficio al detentore dell’ETF (attraverso un miglioramento della performance dell’ETF) e alla società di gestione dell’ETF. L’attività di prestito titoli migliora i rendimenti dell’ETF ma genera un rischio di controparte. In effetti, se la controparte alla quale sono stati prestati i titoli fallisce, l’ETF può non essere in condizione di recuperare tutti o parte dei titoli prestati e pertanto incorrere in una perdita.

Nei due metodi di replica sopra descritti, l’ETF detiene tutti o parte dei titoli che compongono l’indice replicato. Nella replica sintetica, (o replica “swap based”), l’ETF riproduce la performance di un indice detenendo un paniere di titoli denominato “paniere sostitutivo” e un “Index swap”:

• Il paniere sostitutivo è una selezione di titoli che sono inclusi nella composizione dell’indice replicato o che possono essere diversi da questi ultimi. Questa selezione deve sottostare alle regole dettate dalla cosidetta UCITS IV ossia i regolamenti della direttiva 2009/65/EC.
• L’Index swap è un contratto tra l’ETF e una controparte attraverso il quale l’ETF si impegna a pagare alla controparte la performance del paniere sostitutivo mentre riceve da quest’ultima la performance dell’indice replicato.

Il metodo di replica sintetica consente di minimizzare il tracking error con l’indice replicato ottenendo da una controparte esterna la performance esatta dell’indice. La NAV di un ETF che usa il metodo di replica sintetica avrà comunque un’evoluzione positiva (o negativa) in funzione delle variazioni dell’indice replicato.

L’ETF implementando un contratto di swap è esposto a un rischio di controparte. In effetti, se la controparte dello swap è soggetta a un fallimento, l’ETF può non essere in grado di recuperare tutto o parte dell’ammontare dovuto dalla controparte e pertanto incorrere in una perdita.

Un ETF può anche perfezionare più contratti swap con diverse controparti seguendo le stesse caratteristiche descritte prima.

La replica sintetica consente di riprodurre accuratamente e efficientemente la performance di indici che sono composti da un ampio numero di titoli o con un proporzione importante di titoli meno liquidi, senza rinunciare ad un alto livello di trasparenza.

La direttiva europea UCITS (“Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities”) è un insieme di regole alle quali devono sottostare tutti gli OICR, o fondi comuni, commercializzabili nell’Unione Europea, compresi gli ETF. UCITS IV si riferisce all’ultima versione della direttiva entrata in vigore nel luglio del 2011.

Le regole di diversificazione del rischio nella direttiva UCITS IV sono le seguenti:

• Non più del 5% della NAV di un fondo può essere investito in un singolo titolo;
• Ciononostante, fino al 10% della NAV può essere investito in titoli, fintanto che la somma di questi non supera il 40%;
• Non è possibile per un fondo investire più del 20% della sua NAV in strumenti emessi da emittenti che appartengono allo stesso gruppo di società;
• Un fondo Indice può investire fino al 35% della sua NAV in un singolo titolo, fintanto che nessun altro titolo oggetto di investimento del fondo supera 20% della sua NAV;
• Il rischio di controparte di un fondo su un contratto derivato OTC (Over-The-Counter) con una singola controparte deve essere limitato a 10% della sua NAV.

Tutti gli ETF di Ossiam sottostanno a queste regole derivanti dalla direttiva UCITS IV.

I benefici della replica fisica completa

• Il metodo di replica è molto immediato: in linea di massima, l’ETF investe nei titoli che compongono l’indice replicato con gli stessi pesi di quest’ultimo;
• Gli investitori dell’ETF hanno un’idea chiara dei titoli nei quali investe il fondo.

Rischi associati con la replica fisica completa e a campione

• Rischio di mercato: essendo l’obiettivo di un ETF la replica di un indice, gli investitori di ETF sarranno soggetti a guadagni e perdite in misura similare a quelli messi a segno dall’indice. Le performance positive o negative dipenderanno, quindi, dall’evoluzione dell’indice;
• Rischio di liquidità: in condizioni normali di mercato, la liquidità di un ETF dipende principalmente dalla liquidità dei titoli che compongono l’indice replicato. L’investitore di ETF, inoltre, potrebbe non essere in grado di vendere o comprare ETF in Borsa per via di ragioni tecniche;
• Rischio di controparte: in linea di massima, gli ETF che usano il metodo di replica fisica completa o a campione implementano anche attività di prestito titoli al fine di migliorare la loro performance. L’attività di prestito titoli migliora i rendimenti dell’ETF ma genera un rischio di controparte. In effetti, se la controparte alla quale sono stati prestati i titoli fallisce, l’ETF può non essere in grado di recuperare tutti o parte dei titoli prestati e pertanto incorrere in una perdita;
• Rischio di replica: il tracking error di un ETF che usa il metodo di replica fisica completa e a campione può essere consistente, in particolare, se l’indice replicato è composto da un numero importante di titoli e/o se l’indice ha una proporzione importante di titoli illiquidi, o di negoziazione difficile per via di regole domestiche o di una tassazione penalizzante.

Benefici della replica sintetica

• La replica sintetica tende a ridurre il tracking error in modo significativo.
• Per gli indici che hanno un numero di componenti importante e/o che hanno una proporzione consistente di titoli poco liquidi, difficili da negoziare per via di regole domestiche specifiche o una tassazione penalizzante, la replica sintetica è un metodo che potrebbe consentire una miglior performance.

I rischi della replica sintetica

• Rischio di mercato: essendo l’obiettivo di un ETF la replica di un indice, gli investitori di ETF sarranno soggetti a guadagni e perdite in misura similare a quelli messi a segno dall’indice. Le performance positive o negative dipenderanno, quindi, dall’evoluzione dell’indice;
• Rischio di liquidità: in condizioni normali di mercato, la liquidità di un ETF dipende principalmente dalla liquidità dei titoli che compongono l’indice replicato. L’investitore di ETF, inoltre, potrebbe non essere in grado di vendere o comprare ETF in Borsa per via di ragioni tecniche;
• Rischio di controparte: il metodo di replica sintetica consente di minimizzare il tracking error con l’indice replicato ricevendo la performance esatta dell’indice stesso da una controparte esterna. L’ETF implementando un contratto di swap, è tuttavia esposto a un rischio di controparte. Infatti, se la controparte dello swap è soggetta a un fallimento, l’ETF può non essere in grado di recuperare tutto, o parte, dell’ammontare dovuto dalla controparte e pertanto incorrere in una perdita;
• Rischio di discostamento (o mismatch risk): nel metodo di replica sintetica, l’ETF riproduce la performance di un indice investendo in un paniere di titoli detto “Paniere Sostitutivo” e in un Index swap. I titoli compresi nel paniere sostitutivo possono essere diversi da quelli che compongono l’indice replicato. Nel caso di fallimento della controparte di swap, l'investitore dell'ETF si troverebbe temporaneamente esposto a titoli del paniere sostitutivo diversi da quelli dell'indice replicato.

*Al 02/12/2014

Ossiam seleziona il metodo di replica dei suoi ETF avendo in mente i seguenti obiettivi:

• minimizzare il tracking error degli ETF;
• rispondere alle esigenze più diffuse in materia di rischio degli investitori di ETF;
• offrire le soluzioni più efficienti in termini di costi.

Al fine di minimizzare il tracking error, il metodo di replica sintetica può essere implementato da Ossiam al fine di riprodurre la performance di un indice. In questo caso, l’ETF di Ossiam detiene un paniere di titoli denominato “paniere sostitutivo” e un “Index swap”. Il paniere sostitutivo rappresenterà almeno 93% della NAV dell’ETF mentre l’esposizione all’Index swap, con una o più controparti, sarà limitata a 7% degli attivi del fondo.

Al fine di massimizzare la trasparenza e nell’interesse degli investitori:

• Le controparti degli Index swap sono selezionate attraverso un’asta che prende in considerazione il profilo di rischio e il rating della controparte, il prezzo dell’Index swap, la qualità e la gestione del paniere sostitutivo fornito dalla controparte, lo spread bid-ask e il cut of time per gli aumenti o le diminuzioni dello swap.
• La qualità del paniere sostitutivo è un parametro cruciale per Ossiam nella selezione delle controparti. Ad oggi (05/10/2011), la composizione del paniere sostituivo degli ETF si compone di almeno 75% di titoli dell’Area Economica Europea con primario standing. Le linee guida generali saranno pubblicate per ogni ETF nella tabella sopra riportata.
• Ossiam seguirà procedure di risk management stringenti, assicurandosi che ogni paniere sostitutivo valutato su base giornaliera rappresenti almeno 93% dell’attivo dell’ETF e pertanto che l’esposizione alle controparti di swap sia compresa tra 0% e 7% della NAV.
• Ogni giorno Ossiam pubblica la composizione completa dell’attivo dei suoi ETF sul suo sito internet (con un ritardo di 2 giorni lavorativi per via di vincoli contrattuali con i promotori di indici).

Alpha: A measure of performance on a risk-adjusted basis. Percentage by which the portfolio or smart beta index outperforms (adjusted for risk) the comparable market capitalization weighted index from which the stocks are picked.

Asset allocation: The breakdown of the investments of a portfolio among various asset classes (such as equities, bonds, money market instruments, etc.), built in order to optimize the risk/return ratio of the investor's portfolio, in light of his or her financial situation, investment objective, investment horizon and appetite for risk.

Benchmark: A reference used as a comparison to determine the returns and risk of a portfolio. The benchmark may be an index or a combination of several reference indices.

Beta: The Beta of an investment indicates whether it tends to evolve in the same direction as the market, and in what proportion. Thus, the beta coefficient measures the sensitivity of a portfolio or share to market movements or an index.

Bid/Ask: Bid - Purchase price given or displayed by a market maker on an exchange (or over-the-counter), which corresponds to the sale price for the end investor. Ask - Sale price given or displayed by a market maker on an exchange (or over-the-counter), which corresponds to the purchase price for the end investor. There is usually a difference between the bid price and the ask price for an asset on the order book. This difference is called the spread and varies from one ETF to another. It tends to increase when the volumes being traded are low. One of its drivers is the liquidity of the underlying.

CAPE: CAPE - Cyclically Adjusted Price Earnings. The CAPE ratio is the PER adjusted for cyclical factors. It relates the share price to corporate earnings over the past ten years. Compared to the standard PER, it eliminates short-term fluctuations in earnings, which can distort the picture. Relative CAPE - CAPE standardized to make individual sectors comparable. It is defined as the CAPE® ratio divided by its median in past years. A Relative CAPE® ratio of 1 shows that the current valuation is in line with the long-term average, while figures lower (resp. higher) than 1 point to the sector’s possible undervaluation (resp. overvaluation).

Correlation: Measure for the dependence of the performance of two securities, indices or asset classes on each other. The correlation can be between -1 and 1, whereby 1 means they perform exactly in parallel, -1 that they perform in exactly opposite directions. The closer to 0 the correlation, the more independent the two performances are.

CPPI: Constance Proportion Portfolio Insurance, a method of portfolio insurance in which the investor sets a floor on the currency value of his or her portfolio, then structures asset allocation around that decision. The two asset classes used in CPPI are a risky asset (usually equities or mutual funds), and a riskless asset of either cash, equivalents or Treasury bonds. The percentage allocated to each depends on the "cushion" value, defined as (current portfolio value – floor value), and a multiplier coefficient, where a higher number denotes a more aggressive strategy.

Diversification: Portfolio constrction reducing the exposure to the risk of capital loss by investing in uncorrelated assets at the same time. Diversification therefore consists in distributing an investment among different business sectors, asset classes, geographic regions, etc.

Diversification indices: Indices that focus on broader diversification by an alternative weighting of the securities in the index, for example by weighting all the securities equally.

Gain: Gain generated on the difference between the purchase price of an asset and its subsequent sale price (exclusive of charges and fees paid in connection with the purchase and sale of an asset).

ESG:  ESG integration consists of integrating Environmental, Social and Governance (ESG) criteria into the management of investments.

ETF: Exchange Traded Fund that tracks an index. ETFs passively mirror an index, without any active management being involved. Units of ETFs are traded on the exchanges like equities.

Fundamental indices: Indices weighted by fundamental criteria such as dividend yield, price/earnings ratio or other value criteria.

Hedging: Strategy whose objective is to totally or partially offset the risk associated with an investment by making a second transaction that combines long and/or short positions in transferable securities, precisely in order to reduce the risk of the first position. For example, the risk of a long-term position in equities may be offset by the purchase of put options. Thus, investors may limit the impact of a decline in the prices in their portfolio.

Index: Instrument to measure capital markets’ performance. Indices exist for various asset classes (shares, bonds, commodities), countries and regions, and sectors. An index brings together the securities representative of the market to be tracked in line with fixed rules.

Index based on market capitalization: Traditional stock indices where weightings of the individual shares are proportional to their market capitalizations, meaning the share prices multiplied by the number of shares issued, adjusted for free-float. Most of the main stock market indices are compiled using this method.

ISIN (International Securities Identification Number): This unique international identifier is used to distinguish financial instruments, such as shares, bonds, funds, etc. The ISIN code is a unique international alphanumeric code of 12 characters (of which the first two letters identify the country of issue of the security, e.g. FR for France). Shares always keep the same ISIN codes, even if they are traded in different currencies or listed on different markets. Each ETF has its own ISIN code.

KIID (Key Investor Information Document): The KIID is a regulatory document, standardized on a European level, providing investors with key information on a fund in terms of its objectives, risks, performance and costs, so that, when making investment decisions, investors are in a position to understand the nature of the fund and the risks associated with it. This document must be provided to the investor prior to any subscription. Introduced by the European Directive 2009/65/EC of 13 July 2009, this document replaces the simplified prospectus.

Loss: Loss resulting from the difference between the original acquisition price of an asset and its subsequent sale price.

Market Maker or Liquidity provider: A financial institution whose role is to facilitate the trading of financial instruments, including ETFs. During trading hours, the market maker provides quotations for the product on the relevant stock exchange and places bid/offer orders continuously, so that investors can trade their financial instruments (such as ETFs) at any time.

Maximum Drawdown: The maximum drawdown, or "maximum successive loss", is an indicator of the risk of a portfolio chosen on the basis of a certain strategy. The maximum drawdown measures the largest decrease in the value of a portfolio. Precisely, it corresponds to the historical maximum loss incurred by an investor who bought the highest and resold at the lowest, for a fixed period.

NAV / NAV per Share: The Net Asset Value corresponds to the total value of the fund assets. The NAV per Share is the NAV divided by the number of shares in the fund.

OTC – Over-the-counter: A trade which takes place off the exchange directly between two identified parties (counterparties). On an OTC market, market makers seek to provide liquidity for the various assets for which they propose bid and offer prices.

PER (Price/Earnings Ratio) : The PER divides the share price of a company to its earnings per share. The PER serves as a key indicator for how shares are valued. The lower the PER, the more favorably the share is priced on the stock market.

Physical replication: Physical replication consists in holding the securities comprising the replicated index. This replication may be “perfect”, in this case the fund holds all the securities of the index and in the same proportions as in the index. It may also be done through "sampling", in this case the fund holds only part of the securities of the index selected in order to offer performance as close as possible to the performance of the index.

Price return: A “Price Return” index tracks the evolution of prices of its component equities or bonds, without including dividends that may be paid by such equities or coupons in the case of bonds.

Risk-based indices: Indices that use risk measures, such as volatility, to allocate the stocks. In general, risk-based indices seek to systematically reduce volatility compared to a classic index. Examples of risk based indices are minimum variance or risk parity indices.

Share class: Some funds and ETFs have multiple share classes. These may differ by the currency in which they are denominated, the distribution or capitalization of dividends, their costs or minimum tradeable size. Each share class has a unique specific ISIN code.

Sharpe ratio: Indicator for the portfolio’s profitability in relation to the risk taken. Developed by US economist William F. Sharpe, the figure presents the return in excess of a risk-free interest rate divided by the portfolio’s volatility.

Smart beta: Rule-based investment strategies that use an alternative weighting for the securities covered by an index to deliver better risk-adjusted results than the underlying traditional index.

Spread: The difference between the Bid and Ask price of an asset. The spread generally varies depending on supply and demand for a particular asset and on the volume traded (liquidity).

Stock market price: The price of an asset as determined by levels of supply and demand on the stock market. Please note that the stock market price of an ETF may differ from its net asset value (NAV). It will, however, fall within a range based on the indicative Net Asset Value.

Swap (forward swap agreement): An OTC swap agreement between two parties in relation to an exchange to be executed at a future date and at a pre-determined or determinable price. The expiry dates, delivery dates, quantities and contractual terms and conditions for each agreement are standardized. ETFs using synthetic replication methods use swaps: they swap with a counterparty the performance of the assets they hold for the performance of the benchmark index. The mark-to-market value of a swap is equivalent to the amount owed to the ETF by the counterparty (if the value is positive) or owed to the counterparty by the ETF (if the value is negative). In the absence of collateral, the mark-to-market value of the swap represents the counterparty risk. For ETFs, the level of exposure to the swap is subject to regulations, and limited to 10% of the assets per counterparty in the case of UCITS ETFs.

Swap counterparty: Entity with which the Total Return Swap is entered into.

Synthetic replication: For ETFs managed in synthetic replication, the replication of the index is generated by a Total Return Swap, i.e., a swap under which an investment bank (the counterparty) exchanges the performance of the index for another performance. In synthetic replication, there are two types of structures: - Unfunded structures, in which the fund uses its liquidity (generated for subscriptions in the fund) to purchase a basket of securities that it owns and whose performance is exchanged for the performance of the index in accordance with the provisions of the Total Return Swap; - Funded structures in which the fund transfers its cash to the counterparty, in exchange for the final value of the index at swap maturity, in accordance with the provisions of the Total Return Swap.

TER: The TER (Total Expense Ratio) is the sum of annual total management and operating fees billed to a fund relative to its net assets. For Amundi ETF funds (the “Funds”), the TER corresponds to the ongoing fees mentioned in the KIID. The ongoing fees represent the expenses deducted from the fund during the course of a year.

Total Return: In the case of “Total Return” indices, dividends paid by the equities (or coupons in the case of bonds) comprising the index are reinvested into the index, unlike a “Price Return” index. In general, an expression referring to the total profitability of an investment that may be expected, i.e., the sum of the capital gain related to selling the securities, and the dividends (or coupons) collected.

Tracking error: A measure of how closely an ETF follows the index to which it is benchmarked. The tracking error shows how the ETF mirrors the index. The lower the figure, the more exact the tracking.

UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities): European directive aimed at further harmonizing the European financial markets. It proposes a harmonized regulatory framework for European funds and particularly with respect to: 

- rules relating to the organization of management companies managing funds,

- eligibility and composition of assets, risk diversification

- disclosures

- authorization for marketing within EU territory, etc.

Various directives have been successively implemented in the European Union.

Value trap: A well known challenge when investing in a value strategy. It refers to the risk taken by investors who opt for ostensibly favorably priced equities or sectors that then take a very long time to bounce back, if they do so at all.

Volatility: A measure of the magnitude of the fluctuations for a security or index across a certain period of time, measured as the standard deviation of returns. It serves as a measure of an investment’s risk.